金山办公(688111)跟踪报告：WPS AI初体验 商业价值

　　WPS AI 陆续亮相公司全线产品，官方社区发起智能办公体验官招募，办公软件AIGC 应用持续深化。我们对WPS AI 在内容生成、理解文意、问答互动等方面能力进行体验，功能表现亮眼，我们预计将带来产品交互方式变革、功能增强、资源联动、形态突破等变化，看好公司中期商业化空间突破。结合业务节奏，我们维持2023-2025 年收入预测为48.75/61.90/80.37 亿元，维持归母净利润预测为14.17/18.31/24.33 亿元。维持“买入”评级。

　　产品进度：WPS AI 引领办公软件生成式AI 变革。2023 年4 月18 日，公司宣布WPS AI 将最先应用于轻文档；5 月16 日，公司宣布WPS AI 将嵌入文字、演示、表格、PDF 组件，支持桌面和移动端，推动办公软件向AIGC、阅读理解和问答、人机交互方向的迈进。近期，WPS 通过官方社区发起智能办公体验官招募，产品进度领先。我们认为，办公软件将是大模型落地后效率提升最显著的核心应用之一。依托30 年以上办公软件产品能力积累，伴随国产大模型不断进步，WPS AI 有望持续进化，开启全新智能办公之旅。

　　天选

　　文字：内容生成、文意分析、文本润色。覆盖会议纪要、公文通知等多类正式文本并匹配格式，助力生产力释放。未来，如联动已有文档资源，内容生成将更加强大；如可推荐文本语气、写作改进建议等，内容处理将更加完备。

　　轻文档：文本生成、多轮对话迭代。可撰写头脑风暴、广告文案等数十种文本，打开脑洞；还可基于已有文档资源生成总结、周报，支撑团队协作。

　　轻表格：数据处理、智能分析、数据问答。自然语言指令可转换为函数或标准操作流程，以及生成数据智能分析报告，数据分析或可“零基础”进行。未来，伴随大模型代码能力强化，更复杂函数、更精准分析有望逐步纳入。

　　演示：一键生成演示文稿、输出演讲备注。演示文稿风格与主题匹配，可进一步美化或更换配色等，可视化表达更轻松。未来，伴随大模型支持多模态，图像、视频也有望融入演示文稿；如支持文档转演示文稿，将实现智能格式转化。

　　PDF：文档分析、问题解答、答案溯源，初步实现“Chat with PDF”。未来，伴随PDF 解析能力增强，文档理解有望更加深入，问题回答有望更天选团队加精准。

　　移动APP：目前可实现的功能与PC 端轻文档、PDF 组件基本一致。结合前期demo，未来“随手拍、随时看、随时问”等功能值得期待。基于此，有望由WPS 运行在每一台设备上，演进至WPS 在每一台设备上深度应用。

　　WPS AI 商业价值：渗透、付费空间打开，粘性、ARPU 提升可期。

　　商业价值1：门槛下探、功能强化带动渗透率提升，AIGC 引领付费率增长。C端方面：伴随WPS AI 及其他新功能的持续引入，WPS 渗透率、付费率有望持续提升。我们预计至中期2027 年WPS PC 版月活有望稳步增长至3.6 亿，付费率有望提升至25%左右，C 端付费用户数或将达到0.9 亿。B 端方面：WPS AI对政企同样具有降本增效意义，将促进WPS 渗透、付费空间打开。我们测算党政、行业信创共4470 万办公软件用户，WPS 有望占据大部分份额；民企约1.14亿办公软件用户，结合WPS 约69.2%的Windows 市场覆盖率，有望获取近半份额。我们测算至2027 年B 端付费用户数或将达到0.9 亿。

　　商业价值2：海外产品+大模型后定价显著提升，WPS ARPU 空间广阔。C 端方面：对比Microsoft 365 等定价，WPS 性价比凸显；Notion 结合大模型后定价提升显著，为WPS AI 未来商业化提供参考。结合WPS AI、会员体系升级、长周期会员引导，我们预计至中期2027 年C 端ARPU 有望提升至200 元左右。

　　B 端方面：机构授权转订阅过程中，公司通过提供更丰富的增值服务，带动打包客单价增长，未来结合WPS AI 价值创造更大，我们看好B 端对应至个体的ARPU 提升机遇；公司今年面向中小企业公有云业务新上线 元以上ARPU，未来如接入WPS AI，定价、ARPU 亦具备上行基础。

　　他山之石：以微软为借鉴，AI 办公助理有望创造更广阔商业机遇。微软BusinessChat 初步展现AI 办公助理的形态，形成海外借鉴。公司未来有望在国内率先打造AI 办公助理，进而实现一站式办公入口的提供、更全面的终端支持、更丰富的内容生成、更出色的协作体验以及带来更广阔的商业价值。

　　风险因素：公司新品推广不及预期的风险；C 端用户付费转化过慢的风险；信创及政企需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；信息安全风险。

　　盈利预测、估值与评级：展望2023 年，我们预计云化、协作化、智能化将引领公司业绩高质量增长，信创有望开启区县/行业化落地。伴随会员体系升级以及WPS AI、WPS365 等新品扩充，客户需求有望进一步升维至云、协作，公司将通过产品化—云化—协作化—智能化闭环进一步打开未来成长空间。结合公司业务节奏，我们维持公司2023-2025 年收入预测为48.75/61.90/80.37 亿元，维持归母净利润预测为14.17/18.31/24.33 亿元，对应EPS 预测3.07/3.97/5.27元。考虑到公司生成式AI 布局正处于推进阶段，WPS AI 正式发布时间待定，维持“买入”评级，暂不给予目标价。