金山办公(688111)：AI+行业应用 数字办公新机遇

　　事件：微软发布GPT-4 平台支持的新AI 功能Copilot，可以将用户的自然语言输入转化为高效的生产力工具，适用于Word、PowerPoint、Excel、Outlook等热门Microsoft 365 商业软件。

　　AI+办公行业应用，加速办公软件变革。随着AIGC 在各行各业受到广泛应用，市场潜力逐渐显现，据 Gartner 估计，到 2025 年人工智能生成数据占比将达到 10%。此次 AI 技术革命有望颠覆其原有的工作方式，加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。除提升生产力外，Microsoft 365 Copilot 还可帮助用户释放创造力（通过提示完成生成演示文稿、数据处理分析等任务）并通过自然语言实现更高级的技能掌握。

　　数字办公新机遇，垂直行业精准落地。随着人工智能和大数据分析技术的创新发展，金山办公积极响应全球用户需求，依托人工智能构建并完善公司办公产品云服务体系。在用户文档创作、在线协同过程中，公司产品能够精准向用户推送其所需办公应用服务，帮助客户提升办公效率，增强产品核心竞争力，持续巩固领先地位。公司基于云计算、大数据、人工智能等技术为党政机关客户打造的电子公文资源库平台可实现对电子公文的集中存储、智能辅助、智能检索、智能写作、辅助审批等功能。

　　积极探索合作，海外业务可期。公司积极与大模型厂商开展合作，不断丰富用户使用体验。2022 年公司国外业务收入1.23 亿元，同比增长19.77%，增速略高于国内业务增速。公司海外用户增长强劲，我们看好公司以AI+办公软件为契机，进行研发布局，与相关厂商深入技术合作，大力拓展海外市场。

　　投资建议：公司作为国内办公软件的龙头厂商，在AI 推动行业变革之时迎来新机遇，有望结合AI 实现办公行业的垂直落地。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025 年实现营收52.78 亿元、62.99 亿元、90.29 亿元；归母净利润16.03 亿元、20.15 亿元、24.45 亿元；EPS 3.48、4.37、5.30，PE 99X、79X、65X，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；个人用户付费转化不及预期；科技成果转化不及预期；市场需求不及预期。